一、消费电子板块行情回顾
2023 年 12 月，消费电子（SW）行业指数+4.63%，同期电子（SW）行业指数 -1.23%，沪深300指数-1.86%；2023年全年，消费电子（SW）行业指数+21.04%， 同期电子（SW）行业指数+7.25%，沪深 300 指数-11.38%。
从细分板块来看，2023 年 12 月，品牌消费电子（9.5%）、消费电子零部件及 组装（4.0%）、面板（1.0%）、LED（0.6%）、光学元件（0.4%）、印制电路 板（-1.5%）、被动元件（-1.7%），同期电子（SW）指数-1.23%，其中品牌消 费电子、消费电子零部件及组装、面板、LED、光学元件跑赢电子（SW）指数。 2023 年全年，光学元件（25.8%）、面板（23.3%）、消费电子零部件及组装（22.1%）、 印制电路板（14.4%）、品牌消费电子（12.7%）、LED（9.4%）、被动元件（-9.3%）， 同期电子（SW）指数+7.25%，其中光学元件、面板、消费电子零部件及组装、 印制电路板、品牌消费电子、LED 跑赢电子（SW）指数。
截止到 2023 年 12 月底，消费电子板块整体 PE-TTM 估值从低位区间逐步修复 至近 29 倍，略高于近两年均值。
A 股个股方面，2023 年 12 月涨幅靠前的前十：亿道信息（+78.9%）、天键股 份（+53.7%）、易天股份（+36.1%）、洲明科技（+32.1%）、清越科技（+31.7%）、 深科达（+25.9%）、传音控股（+25.1%）、荣旗科技（+21.4%）、捷荣技术 （+20.0%）、佳禾智能（+18.4%）；跌幅靠前的前十：永贵电器（-20.6%）、 维峰电子（-18.7%）、上声电子（-16.2%）、弘信电子（-15.8%）、利和兴（-15.7%）、 宇瞳光学（-14.4%）、欧菲光（-14.1%）、合兴股份（-13.4%）、胜利精密（-13.3%）、 闻泰科技（-12.3%）。 2023 年涨幅靠前的前十：捷荣技术（+377.3%）、光弘科技（+170.0%）、兆 龙互联（+159.1%）、清越科技（+147.4%）、赛腾股份（+144.4%）、易天股 份（+117.5%）、深科达（+117.1%）、杰普特（+109.2%）、艾比森（+101.8%）、 信濠光电（+101.4%）；跌幅靠前的前十：传艺科技（-53.6%）、瑞可达（-46.9%）、 法拉电子（-41.4%）、意华股份（-36.6%）、火炬电子（-34.7%）、上声电子 （-33.3%）、德赛电池（-31.5%）、宏达电子（-30.8%）、欣旺达（-29.9%）、 江海股份（-27.6%）。
H 股及境外个股方面，2023 年 12 月跌多涨少，涨幅超过 20%的包括仁宝电脑、 英业达、华硕电脑、LUMENTUM、博通、大立光等。2023 年跌多涨少，涨幅超 过 100%的包括 Supermicro、纬创资通、广达电脑、高伟电子、英业达、博通、 特斯拉等。
二、终端景气与创新跟踪：手机/PC 等需求已触底呈 弱复苏趋势，关注 Vision Pro 发售、汽车智能化和 AI 端侧创新等大势
随着 5G、AI 等技术的渐臻成熟，电子产品的形态逐步发生转变，多个品类的智 能终端在随身、生活、出行等场景中创新不断，正在以多点开花的形式遍布在我 们生活当中。我们将对智能手机、PC/平板、可穿戴（智能手表、TWS）、XR、 智能家居、智能汽车等终端的景气度与创新进行跟踪。
1、手机：23H2 需求环比边际复苏，24 年弱复苏重点看格 局变化、AI 创新
目前智能手机行业处于存量调整期，2014 年后行业集中度提升。以 iPhone4 为 起点，技术不断迭代创新，智能手机行业进入高速发展期。经过十余年的高速发 展，目前智能手机行业处于存量调整期。2014 年后行业集中度提升，目前主要 玩家包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。 2022 年智能手机出货量同比-11.3%至 12.1 亿部，苹果表现优于安卓。据 IDC， 在消费需求疲软、通胀高企等多重因素影响下，2022 年全球智能手机出货量同 比-11.3%至 12.1 亿部，其中 iPhone 出货量同比下降 4.0%，国内安卓品牌跌幅 较大，小米、OPPO、vivo 出货量同比下降 20%左右。
23Q3 全球智能手机出货量同比跌幅收窄，受益于库存改善及新兴市场复苏。据 IDC，23Q1~Q2 全球智能手机出货量分别同比-14.6%、-7.8%，23Q3 同比跌幅 进一步收窄，同比-0.1%至 3.028 亿部，主要系厂商在 23Q2 库存状况得到改善， 并在 23Q3 推出新品。其中，欧洲、日本和美国的出货量分别下降 8.6%、5.3% 和 1.1%，中东和非洲、拉美洲以及亚太地区（不包括日本和中国）等新兴市场 的出货量分别增长 18.1%、8.2%和 1.3%。手机 SoC 龙头联发科 23Q3 营收 1101 亿新台币，略高于指引上限，主要受益于手机业务补库及新品推出，23M10 营 收 428 亿新台币，同比增长 28.2%，23 年来首次增速回正，23M11 延续近 20% 同比增长。 23M8~M12 中旬国内安卓机销量迎来同比转正，受益于华为、小米、荣耀等新 机发布及库存端改善。从国内安卓手机需求来看，华为 Mate 60/X 系列、小米 14 系列和荣耀/vivo 等新机的陆续发布引发了用户换机需求，23M8~M12 中旬国 内安卓机销量迎来同比转正，整体需求呈现边际持续复苏的态势 。据 Counterpoint，中国智能手机市场销量在双 11 两周期间与 22 年同期相比增长 5%。据信通院，11 月国内智能手机出货量 2985.6 万部，同比增长 34.4%，1-11 月出货量累计 2.50 亿部，同比增长 5.4%。
分品牌来看，1）全球市场：23Q3 苹果表现相对稳健，传音连续两个季度跻身 Top5。据 IDC，23Q3 Top5 品牌三星、苹果、小米、OPPO、传音出货量 5950、 5360、4150、2700、2600 万部，同比-8.4%、+2.5%、+2.4%、-6.5%、+35.0%， 苹果表现相对稳健，在新兴市场强劲增长的推动下，iPhone 业务营收创下 23Q3 季度的历史记录，活跃安装基数达历史新高；传音主要受益于非洲市场复苏以及 拉美等其他市场的扩张连续两个季度跻身前五。2）国内市场：23Q3 荣耀重返 首位，华为出货量逼近第五。据 IDC，23Q3 Top5 厂商荣耀、OPPO、苹果、vivo、 小米出货 1268、1064、1051、1031、887 万部，同比+1.8%、-10.5%、-4.0%、 -25.7%、+0.1%，荣耀重返首位得益于 3 款折叠新品、X50 系列表现较佳。华为 Mate 60 系列/X5 手机 23M8 底发布以来销量火爆，据 Canalys，22Q3 以来华为 在国内市场份额持续攀升，23Q3 份额升至近 13%逼近第五厂商。
库存端来看，安卓手机终端库存去化顺利，23Q3 恢复拉货加速供应链库存消化。 联发科：在 23Q3 电话会表示过去几个月整体渠道库存持续改善，尤其在手机方 面，已连续 5 个季度减少库存。截至 23Q3 末，库存周转天数回到 90 天的健康 水平，预期库存在未来几个季度将继续改善。高通：在 23Q3 表示库存调整已经 结束，安卓渠道库存正常化。Qorvo：在 23Q3 电话会表示渠道库存情况持续改 善，目前安卓手机厂商表示库存已接近历史正常水位，甚至去化速度比公司预期 的 23 年底去化完要更早。小米：在 23Q3 电话会表示从 22 年初以来，公司一直 在优化库存管理，23Q3 存货金额 368 亿元，同比下降 30.5%，为 11 个季度以 来最低的库存水位。手机上游物料供应链在 23Q3 开始看到库存加速消化。
新机发布来看，iPhone15 系列主要在芯片、外观、摄影、连接性及接口方面有 所升级。1）升级为 4nm A16 仿生芯片；2）外观：采用灵动岛药丸屏设计，更 窄黑色边框；屏幕亮度达到 2000 尼特，为 14 系列的两倍；3）摄像系统：主摄 升级为 48MP/f1.6+2x 光学变焦且支持四像素聚合，次摄 12MP/f1.6 支持 OIS； 4）连接性：搭载第二代 UWB 芯片，提升近场通信及定位距离（3x）；通话语 音进一步优化过滤外界噪音；5）卫星服务，免费使用 2 年；6）采用 USB-C 2 接口，设备间接口进一步统一。 iPhone15 Pro 系列采用钛金属中框设计、支持空间视频拍摄、高速 USB-C3 接 口，Max 款首搭潜望式模组。1）外观：采用全新 5 级钛金属弧形中框设计；2） 算力：搭载全新 3nm A17 Pro 芯片（190 亿晶体管），CPU+10%，神经网络引 擎提升 2 倍，Pro 级 GPU 6 核设计性能+20%，光线跟踪处理速度提升 4 倍；3） 三摄系统：主摄 48MP/f1.78+第二代 OIS，低光拍摄能力提升 2 倍；Pro 搭载 12MP/f2.8+77mm3x 光学变焦，而 Pro Max 则搭载四重反射棱镜设计的潜望式 12MP/f2.8 镜头可实现 120mm 的 5x 光学变焦；超广角镜头 12MP/f2.2；主摄与超广角一起拍摄空间视频可于 VisionPro 播放和分享；4）采用高速 USB-C3 接 口，数据传输速度大幅提升；5）自定义按键，可更加便捷使用快捷指令。
安卓方面，Mate 60/X5 系列携麒麟芯片重磅回归，并带来诸多创新亮点，需求 较为强劲。1）携麒麟 9000s 处理器回归；2）虽无法从屏幕界面识别 4G 还是 5G，但实际下载速度和苹果高端 5G 旗舰机相当；3）卫星通信功能再升级，为 全球首款配备卫星通话功能的智能手机；4）支持星闪无线短距互连；5）接入盘 古 AI 大模型；6）光学/外观件规格领先，搭载后置三摄（含潜望式）+前置双摄， 屏幕首发搭载第二代昆仑玻璃。Mate 60 Pro 需求较为强劲，自 23M9 全渠道开 启全款销售以来，线上京东、天猫、华为商城等抢购页面一分钟内售罄，线下多 地华为门店出现排队盛况，引发市场热度。9 月 8 日 Mate 60 Pro+/X5 亦开启预 售，并搭载麒麟处理器。Mate 60/X5 系列发布以来需求较强，据 23M12 底统计， 华为官方商城显示 Mate 60/60Pro+发货时间 4 周，60Pro/X5 系列暂不售卖。 Nova 12 在芯片、卫星通信等方面延续 Mate60 系列创新趋势。nova 12 Ultra/Pro 款搭载麒麟芯片、摄像系统升级、支持双向北斗卫星消息，Ultra 搭载昆仑玻璃。 1）芯片：Ultra/Pro 款搭载自研麒麟芯片，下载速度有望达 5G 手机水平；2）摄 像：Ultra/Pro 款前置为 60MP 追焦镜头+8MP 人像特写镜头，后置主摄升级到第 二代可变光圈，支持 6 曲线叶片 18 边，传感器为 50MP RYYB；3）通信：Ultra/Pro 款搭载鸿蒙智慧通信，支持双向北斗卫星消息/信号增强模式/拥塞场景信号增强/ 双卡双通双加速；4）屏幕：Ultra/Pro 款支持 1-120Hz LTPO 自适应刷新率，较 上代提升；其中 Ultra 搭载第二代昆仑玻璃。
关注华为手机回归议题。据 IDC，2013 年华为智能手机市占率不足 5%，随后华为迅速崛起，2019 年成长为国内第一、全球第二智能手机品牌，销量达 2.4 亿台， 全球市占率达近 20%。分机型来看，华为高端机 Mate+P 系列巅峰销量高达近 7500 万台，Nova 系列巅峰销量达近 3000 万台。华为 Mate、P 系列定位中高端， 凭借自研麒麟处理器、业内领先的光学、充电、外观设计等规格，性能上可与苹 果、三星等巨头的手机抗衡，Nova 系列在年轻消费群体中颇受欢迎，据 IDC， 2019年高端机Mate+P系列销量达近7500万台，Nova系列亦可达近3000万台。 但后来受 5G 芯片供应限制，华为手机销量迅速下滑。后来华为由于受到美国制 裁，麒麟芯片生产中断，华为只能采购高通、联发科 4G 处理器，华为旗舰机 Mate 和 P 系列竞争力减弱并延迟发布，并于 2020 年 11 月出售掉荣耀。受供应限制后， 华为手机销量下滑迅速，据 IDC，2022 年华为智能手机销量仅为 3000 余万台 （Mate+P 系列约 880 万台、Nova 系列约 1490 万台）。 我们认为此次新机携麒麟芯片的回归对用户换机或有拉动作用，同时后续 P 系列 新机亦有望延续 Mate60/X5 系列创新趋势，建议关注后续华为手机销量及新机发 布情况。
小米 14 首发骁龙 8Gen3，14Pro 含钛金属特别版，并搭载澎湃 OS 打造“人车 家全生态体系”，销量较佳。小米 14 系列 23M10 正式发布，主要亮点：1）芯 片：全球首发骁龙 8Gen3，CPU 性能+32%，功耗-34%；GPU 性能+34%，功 耗-38%。2）外观设计：14Pro 采用 99%钛金属中框，双面小米龙晶玻璃覆盖。 3）光学：首次搭载新一代徕卡 Summilux 镜头。4）屏幕：14 采用 6.36 英寸屏 幕，分辨率升级为 1.5K，14 Pro 采用 6.73 英寸 2K 规格的全等深微曲屏。5）系 统：搭载澎湃 OS 打造“人车家全生态体系”。据小米官方公布，小米 14 系列 首销销量为 13 系列首销总量的 6 倍，首销 4 小时打破天猫/京东/抖音/快手四大 平台近一年所有国产手机“首销全天销量及销售额”纪录。雷军在 23 年 11 月 7 日称小米 14 销量已破百万，且处于严重缺货状态。
AI 应用与手机融合创新空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。当前智能 手机已经进入存量市场，创新不足导致用户换机周期延长。手机作为当前互联网 的主要入口，AI 应用范围不断扩大，从图像领域到语音领域、系统软件优化等。 高通表示云端和边缘终端结合的混合式 AI 具备发展潜力，在骁龙峰会 2023 上高 通 CEO 安蒙表示：“我们正在进入 AI 时代，终端侧生成式 AI 对于打造强大、 快速、个性化、高效、安全和高度优化的体验至关重要。骁龙在助力塑造和把握 终端侧生成式 AI 机遇方面独具优势，未来骁龙赋能的生成式 AI 体验将无处不在。” 联发科亦看好边缘AI发展潜力，新品天玑9300将配备强大的AI处理单元APU， 可运行生成式 AI 大语言模型，2024 年将生成式 AI 功能从旗舰芯片推广至更多 级别的芯片，认为采用性能强大的 APU 趋势将刺激手机换机需求。苹果亦在 23Q3 业绩会表示公司持续将 AI 技术应用于各核心产品中，并正在推进生成式 AI 的工作。我们认为混合式 AI 值得关注，未来基于大模型的各类小模型及应用 有望在移动端逐步落地，AI 与手机融合的想象空间广阔，或成为手机创新的下一 个突破口。
2023年以来，科技巨头发布AI手机新品，生成式AI在端侧逐步落地。高通23M10 在骁龙峰会上发布全新旗舰移动平台—第三代骁龙 8，是高通首个专为生成式 AI 而精心打造的移动平台，支持运行 100 亿参数的模型，并且针对 70 亿参数大语 言模型每秒能够生成 20 个 token，在端侧 AI 大模型支持、ISP、多模通信、软硬件系统架构等方面领先业界，为下一代旗舰智能机带来生成式 AI。谷歌 23M10 亦发布旗下首款搭载大模型的手机 Pixel 8 系列，搭载自研的 Tensor G3 芯片， 可以运行复杂的机器学习模型，AI 处理能力大幅提升，较为强劲的 AI 图片处理 及 AI 助手功能引发关注。vivo 23M11 发布 X100 手机，搭载蓝心大模型，为行 业首批百亿大模型在终端调通的手机，拥有超能语义搜索、问答、写作、创图、 智慧交互等 AI 相关功能。
展望未来，第三方机构和手机链厂商总体认为 23 年手机出货量同比下降个位数， 预计 24 年有望温和复苏实现增长。第三方机构方面，IDC 预计 23Q4 全球智能 手机出货量将同比增长 7.3%，23 全年全球智能手机出货量将同比下降 3.5%， 至 11.6 亿部，较之前预测的下降 4.7%有所改善。Counterpoint 预计全球智能手 机市场 23Q4 将实现同比增长，并在未来几个季度内逐步走向复苏。Canalys 预 计 23 年智能手机出货量将达到 11.3 亿部同比下降 5%，到 24 年将增长 4%达 11.7 亿部。Strategy Analytics 预计全球智能手机出货量 23 年同比下降 5%，24 年迎来反弹增长 4%。手机链厂商方面，据 23Q3 业绩会，高通表示看到全球手 机需求稳定的早期迹象，预计 23 年手机销量将同比下降中高个位数百分比，对 24 年持谨慎乐观态度，预计 24 年 5G 手机将出现高个位数至低两位数的增长。 联发科预计 24 年全球智能手机整体出货量增长低个位数，24 年 5G 手机全球出 货量有望同比增长双位数。Qorvo 认为安卓 5G 设备预计未来几年保持低两位数 增长。小米总裁卢伟冰在高通骁龙峰会上表示，预计 24 年全球手机市场增长 5%。 分阵营来看，1）苹果：我们认为新款 iPhone15/15Pro 系列整体创新及体验均 有较大提升，尤其是 Pro Max 系列采用钛金属弧形中框、3nm 芯片以及潜望式 镜头等创新升级，苹果新机全球销售表现稳健，iPhone15 新机中 Pro 系列需求 更佳。苹果在 23Q3 电话会表示，预计 23Q4 iPhone 收入将保持同比增长。2） 安卓：安卓端手机库存已处在较为健康的水位，整体需求呈现环比边际复苏的态 势。华为方面，基于市场需求趋势以及供应链产能，我们判断 24 年 Mate/P/X 系列出货有望达 2000 万以上，整体华为手机有望超 6000 万。
2、PC/平板：23H2 PC 需求缓慢复苏，AI PC 将在 24 年密 集发布
疫情带来的短期需求逐步释放，PC/平板需求逐步回落，2022 年 PC/平板同比 -16.5%/-3.3%至 2.92/1.63 亿台。2019~2021 年伴随疫情带来的远程教育办公需 求激增，PC/平板迎来短期快速增长。随着疫情带来的短期需求释放，叠加全球 通胀高企等因素，2022 年 PC/平板需求逐步回落。据 IDC，2022 年全球 PC 出 货量同比-16.5%至 2.92 亿台，平板电脑出货量同比-3.3%至 1.63 亿台。
22Q2~23Q1 PC 出货量同比跌幅持续扩大，但 23Q2~3 同比跌幅有所收窄， 23M6~M11 笔电代工大厂总营收同比降幅持续收窄。据 IDC，20Q2~21Q1 受益 于疫情驱动的居家经济，全球 PC 出货量同比加速增长，但 21Q2 同比增速开始 明显下滑，22Q1 增速转负，22Q2~23Q1 跌幅持续扩大，主要受需求不振、库 存积压等因素影响。23Q2 全球 PC 出货量 6160 万台，同比-13.4%/环比+8.3%， 同比跌幅收窄，市场表现好于预期。23Q3 同比跌幅进一步收窄，出货量 6820 万台，同比-7.6%环比+10.7%。中国台湾笔电代工大厂 23M6 开始营收同比跌幅 持续收窄，23M11 总营收 4256 亿元新台币，同比-3.2%。
分品牌来看，23Q3 苹果同比下滑较大因 22Q2 基数较高，惠普增长主要归功于 库存正常化。据 IDC，23Q2 全球 PC 出货量 Top5 为联想、惠普、戴尔、苹果、 华硕，份额分别为 23.5%、19.8%、15.0%、10.6%、7.1%，同比-5.0%、6.4%、 -14.3%、-23.1%、-10.7%，苹果下滑较大因 22 年 Q2 受疫情影响导致供应中断， 而 23Q3 供给恢复造成 22 年同期基数较高，惠普恢复增长主要归功于库存调整 至接近正常水平。
平板电脑方面，23Q1~23Q3 出货量逐步回落，趋近至疫情前水平。疫情带来的 短期需求逐步释放，23Q1~23Q3 平板需求逐步回落，据 IDC，23Q1 全球平板 电脑出货量 3070 万台，同比-19.1%环比-32.8%，出货量水平与疫情前 19Q1 的 3010 万台相当，23Q2 全球平板电脑出货量 2830 万台，23Q3 出货量 3320 万 台，同比-14.2%环比+18%，趋近至疫情前 18Q3 和 19Q3 的出货量水平。 分品牌来看，23Q3 Top5 品牌均同比下滑，苹果、三星继续领跑市场。据 IDC， 23Q2 Top5 品 牌 苹 果 、 三 星 、 联 想 、 华 为 、 小 米 出 货 量 分 别 为 1250/600/260/230/220 万台，分别同比-15.1%/-17.1%/-4.2%/-5.7%/-49.5%，苹 果、三星继续领跑市场，合计占据了平板电脑市场超 55%的份额。
库存端来看，PC 终端厂商认为库存目前整体趋于正常。戴尔：根据戴尔 FY24Q2 电话会信息，公司第二季度环比减少了 4 亿美元的库存，对于 FY24Q3，公司展 望库存水平有望更加正常化，但是竞争环境将更加激烈。惠普：根据 FY23Q3 电话会信息，公司 FY23Q3 库存周转天数环比减少了 1 天，公司的渠道库存水 平正在正常化。 PC 链芯片厂商英特尔、AMD 23Q3 库存和库存周转天数环比持续下降，库存趋 势进一步好转。根据彭博数据取临近两季度库存平均算法，以英特尔、AMD 为 例，两家公司平均库存连续第二个季度实现环比下降，23Q3 环比降低 7 亿美元 达到 162 亿美元，23Q3 库存周转天数环比降低 5 天达到 132 天。英特尔 23Q3 法说会表示 23Q3 库存环比减少 5 亿美元。AMD 23Q3 法说会表示由于疫情期间 的交付时间和市场需求旺盛所致公司库存水平较高，随着交付时间的正常化，PC 市场库存水平趋于正常化，需求开始回归季节性模式。
创新方面，兼容 AI 功能的 PC 或改变人类工作方式，Canalys 预测 2027 年将 有 60%的 PC 兼容 AI 功能。Canalys 认为兼容 AI 的新一代 PC 将改变我们的工 作方式。混合云计算和本地计算将使人们能够大幅提高工作效率，释放自身的创 造力。这将推动向“AI PC”时代的转变，从而大大提高性能、安全性和个性化。 Canalys 预测，初期兼容 AI PC 的应用仅限于特定的业务职能和需要强大硬件来 运行高强度 AI 工作的专业技术人员。但在未来的五年里，优化后的大语言模型 和 AI 工具市场的出现，以及融入强大 AI 集成的全新操作系统将促进兼容 AI PC 的普及。随着软件技术的迎头赶上，充分利用兼容 AI PC 的采用将在 2025 年加 快上升，而届时也正是第二代 AI PC 的面世，与预测的市场更换周期吻合。兼容 AI 的 PC 的部署将稳步扩展到其他业务部门。Canalys 预测，到 2027 年 60%的 PC 将兼容 AI。
联想已联合多厂商展示 AI PC，Intel、高通推出专为 AI 大模型打造的 PC 处理 器，苹果 M3 系列芯片 AI 性能亦大幅升级，AI PC 有望 24 年正式推出。联想 23M10 在以“AI for All”为主题的联想 Tech World 2023 大会展示了首款 AI PC， 重新定义生产力工具。AI PC 能够创建个性化的本地知识库，用大模型压缩技术 在离线状态下运行个人大模型，实现 AI 自然交互。AI PC 是为每个人量身定制 的全新智能生产力工具，可以学习用户的思维模式来完成任务，设备就好像是用 户的数字延伸，联想称之为“AI Twin”。高通在 23M10 底骁龙峰会上推出专为 AI 打造的新平台—骁龙 X Elite，支持在终端侧运行超过 130 亿参数的生成式 AI 模型，拥有快达竞品 4.5 倍的 AI 处理速度，OEM 厂商预计将于 2024 年中推出 搭载骁龙 X Elite 的 PC。苹果 23M11 初发布的 M3/M3 Pro/M3 Max 芯片引入增 强型神经网络引擎，用于加速强大机器学习模型，与 M1 系列芯片相比，新的神 经网络引擎带来最高达 60%速度提升，可运行包含数十亿个参数的 Transformer 模型。英特尔23M12推出新型酷睿Ultra处理器，专为支持人工智能技术而设计。
展望未来，PC 产业链厂商和第三方机构总体认为 23 年全年 PC 出货量下降约 10%至 2.5~2.7 亿台，2024 年受 AI PC 和 Windows 更新周期驱动有望温和复 苏。PC 链芯片厂商方面，据 23Q3 业绩会信息，英特尔认为第 3 季客户库存已 经非常健康，23 年 PC 出货 2.7 亿台，预计 23Q4 情况更好，同时即将推出的 AI PC 将带来数年的成长周期，加上微软要推出 Copilot 并终止对 Windows 10 的服务，将助力换机需求。AMD 预计 23 年 PC 市场规模约 2.5-2.55 亿台左右， 考虑到 AI PC 和现有的 Windows 更新周期，预计 24 年会出现增长，回归季节 性上升周期。笔电代工厂方面，广达预估 24 年 NB 出货有望持稳。仁宝评估，NB 出货将会个位数季减，23Q4 营收与 Q3 持平或小幅下滑。纬创估计 23Q4 出 货可能持平，全年较 2022 年衰退 10%左右。英业达认为 24Q1 的 NB 营收不会 较 23Q4 低，甚至有机会环比提升，反映品牌客户对 24 年普遍预估会回温的产 业趋势。第三方机构方面，IDC 认为 PC 行业正缓慢复苏，因为设备换机周期到 来且 Windows 10 系统停用将有助于推动 24 年下半年及以后的销售。 Counterpoint 预计 24 年将出现更强劲的反弹，PC 年度出货量将在 24 年回归至 疫情前的水平。Canalys 认为全球 PC 出货量在连续七个季度下跌后有望迎来复 苏。在节日旺季和宏观经济改善的推动下，预计 23Q4 市场将增长 5%，24 全年 出货量预计达到 2.67 亿台，较 23 年增长 8%，主要得益于 Windows 的更新周 期，以及具备 AI 功能和采用 Arm 架构电脑的崛起。
平板电脑方面，IDC 预计 2023 年出货量同比-17.1%至 1.34 亿台。疫情期间线 上教学、办公需求大幅增加，平板迎来短期爆发式增长。伴随疫情带来的短期需 求已逐步释放，平板需求将逐步回落。IDC 预计 2023 年平板出货量 1.34 亿台， 同比-17.1%。三星在 23Q3 电话会表示，预计与 2021 年远程办公和教育相关的 高需求相比，2022~2023 年平板电脑市场出现萎缩，但随着换机周期临近，预 计 2024 年平板电脑市场也将出现好转，增长将集中在高端市场。
3、可穿戴：23 全年温和复苏，关注海外新兴市场和 AI 穿戴 创新
TWS、智能手表、手环是可穿戴设备三大单品，TWS、智能手表仍处于渗透率 提升的阶段。广义的可穿戴设备主要涵盖耳戴设备、智能手表、手环、XR 以及 衣物类等其他品类。据 IDC，耳戴设备、智能手表、手环为三大主要单品，2022 年占比分别为 62.3%、30.2%、7.1%，其中耳戴设备以 TWS 为主，还包括头戴 式、颈戴式等耳机。其中，TWS、智能手表渗透率仍有较大提升空间。
2022 年全球可穿戴出货量同比-7.7%至 4.92 亿台，首次出现负成长，仅智能手 表品类实现正增长。据 IDC，2022 年全年可穿戴设备出货量同比下降 7.7%至 4.92 亿台，出货量首次出现负增长，主因全球经济环境形势严峻、消费者需求放 缓。分类别来看，2022 年耳戴式设备同比下降近 10%，而手环出货量也因智能 手表的竞争挤压而持续下降，仅智能手表实现增长。
本节我们重点分析智能手表、TWS 两大品类，XR 第四节单独分析。 总体来看，智能手表、TWS 需求经历 23Q4~23Q1 连续两个季度出货量同比下 滑后，23Q2 需求有所回暖，出货量同比增速回正，23Q3 延续复苏趋势。23 年 全年可穿戴出货量有望实现温和增长。分地区看，23 年印度等海外新兴市场可 穿戴需求表现强劲，主要受益于中低端 TWS、智能手表需求的增长。
（1）智能手表
智能手表经历了连续 2 个季度的出货量同比下滑之后，23Q2 出货量恢复增长， 23Q3 延续复苏趋势实现同比双位数增长。据 Counterpoint，22Q4 智能手表出 货量同比下降 8%，为八个季度以来首次出现负增长，主因通胀压力、印度市场 增长放缓。但由于前三个季度的强劲同比增长，2022 年全球智能手表出货量逆 势增长 12%至约 1.43 亿只。23Q1 智能手表需求并未反弹，出货量同比小幅下 滑。但经历了连续 2 个季度的下滑之后，全球智能手表出货量 23Q2 恢复增长， 同比增长 11%，23Q3 延续复苏趋势，出货量同比增长 11%，达到 3500 万只。 据国家统计局数据，23 年 1~5 月中国智能手表产量同比下滑，6 月开始回升。
目前智能手表行业整体处于“苹果一超多强、白牌丛生”的局面。苹果领跑智能 手表市场，据 Counterpoint，2022 年苹果市场份额为 34.1%，第二梯队厂商为 三星、华为，分别占比为 9.8%和 6.7%，其后的厂商更加分散且更迭频繁。据旭 日大数据，白牌占比呈下降趋势，但占比仍高，2022 年达 39%。 23Q3 华为表现较为突出，三星表现有所下滑。据 Counterpoint，23Q3 苹果、 Fire Boltt、华为出货量前三，份额分别为 22%、10%、9%。其中华为表现较为 突出，主要得益于新品 Watch 4/GT4 系列、华为手机的回归和捆绑销售模式； 三星表现有所下滑跌出前三，主因传统型号出货量大幅下降。
新品和创新方面，关注智能手表大健康功能的迭代升级、AI 赋能技术创新。运 动管理、健康检测为智能手表的核心功能，苹果为首的科技厂商持续在运动、健 康领域加大投入，建议持续关注新品运动管理（数据分析、运动姿态检测、导航 精度升级等）、健康检测（血压、血糖等）功能的迭代升级和 AI 赋能带来的应 用创新（个性化的计划等）。23M5 华为发布业界首款支持高血糖风险评估研究 的智能手表 Huawei Watch 4 系列。23M10 小米推出智能手表形态的小米腕部心 电血压记录仪，获得中国 NMPA 二类医疗器械注册证。此外据彭博消息，Apple Watch Series 10 或添加“血压趋势监测”功能。
（2）TWS
TWS 23Q2 出货量同比增速回正，23Q3 延续复苏。据 Canalys，22Q4~23Q1 TWS 出货量连续两个季度同比下滑，主要受消费需求疲软影响，但 23Q2 需求 有所回升，出货量达 6816 万台，同比+8.2%，23Q3 延续温和复苏趋势，出货 量 7990 万台，同比+3.9%。
TWS 与智能手表竞争格局相似，呈现苹果一超多强的竞争格局。品牌厂商当中， 苹果在出货量上明显领先于其他厂商，据 Canalys 数据，2022 年苹果 TWS 耳 机出货量占市场份额的 32%，其他主要品牌为三星、小米等，同时较低端的白牌 TWS 耳机在出货量上仍然较多，2022 年占到 46%。 23Q3 苹果、三星出货量同比有所下滑，印度品牌 boAt 和小米表现较佳。23Q3 苹果以 27%的市场份额仍位列第一，但出货量下降 8.3%。三星以 8%市场份额 排名第二，出货量下降 9.5%。印度品牌 boAt 和小米均有两位数的增长，并分别 以 7%和 5%的市场份额位列第三和第四。Skullcandy 的出货量下降 1%。
AIGC 驱动 TWS 成为随身 AI 语音助手，有望成为行业下一创新重点。AI 大模 型有望助力 TWS 耳机基于 AI 算法的相关功能（翻译/听写、自适应主动降噪、 通话降噪、个性化空间音频）持续创新，持续关注音频类可穿戴设备作为随身 AI 语音助手的成长空间。23M4 Lucyd 发布 LucydAPP，该 APP 是首个接入 Open AI 平台的语音助手，支持以语音方式和 Chatgpt 进行交互，不需要键入文字和解 锁手机屏幕。23M5 科大讯飞发布的 iFLYBUDS Nano 系列出厂搭载未来智能的 AI 生成式会议办公效率工具 VIAIM AI。
分地区看，2023 年前三季度印度、非洲等海外新兴市场穿戴需求表现强劲，主 要受益于中低端 TWS、智能手表需求的增长。以印度为例，据 IDC 数据，2023 年上半年印度可穿戴设备出货量同比强劲增长 53.3%达 5780 万台，23Q2 可穿 戴设备的 ASP 从 22 年同期的 26.7 美元降至 21.0 美元。23Q2 智能手表的 ASP 下降 44.9%至 25.6 美元。在耳戴式耳机类别中，颈带和 TWS 的平均售价分别 为 15.0 美元和 18.7 美元，分别下降 6.4%和 15.3%。印度市场 23Q3 穿戴出货 量达到创纪录的 4810 万台，同比增长 29.2%。2023 年前三个季度的出货量为 1.059 亿部，超过了 2022 年的 1.010 亿部。
其他新品创新方面，Humane发布的穿戴式 AI设备 AI Pin引发市场关注。23M11 Humane 发布了 AI Pin 穿戴式 AI 设备，是一种安置在服饰上的微型投影，通过 投屏在手掌上进行交互，在 AI 模型助力下，可执行写文稿、听音乐、实时翻译 等任务，这款产品凭借其独特的设计和功能，获得了 OpenAI、微软等知名企业 的支持。主要亮点包括：1）融入 AI 能力：Ai Pin 配备了类似 ChatGPT 的 AI 聊天助手 Ai Mic，其定位为 AI 助理，内置 AI 大模型。2）无需唤醒词的语音控 制：AI Pin 时刻在线，无需任何唤醒词即可激活。通过语音控制操作，并能投影 显示 AI 驱动的交互界面。3）激光投影与显示技术：配备激光墨显示技术，能在 任何近处表面（如手掌或桌面）投影出文本、图形和 UI 元素。4）信任灯功能： 配备有一个信任灯，当设备的摄像头、麦克风或其他传感器记录数据时，AI Pin 会亮起，为用户提供安全与透明感。AI Pin 售价为 699 美元，每月需要额外支付 24 美元订阅费。
2023 年智能手表、TWS 温和增长，看好未来中长期成长空间。智能手表方面， 我们认为智能手表渗透率仍低，未来有望受益于运动、健康功能不断完善而持续 成长。TWS 方面，我们认为全球中低端 TWS 市场仍然具备较大的渗透率提升空 间，2022 年疫情、通胀等原因导致下游 TWS 需求疲软，2023 年逐步从下行中 复苏，其中白牌 TWS 市场有望持续复苏。据 IDC 预计，2023 年全球可穿戴设 备出货量同比+5.6%至 5.198 亿台，其中耳戴类（TWS 为主）同比+4.5%、智能 手表同比+11.3%，手环同比-8.8%；22~27 年出货量 GAGR 为 4.7%，其中耳戴 类、智能手表、手环 CAGR 分别为4.5%、6.3%和-2.2%。三星在 23Q3 电话会 表示，考虑到换机周期、发达市场的健康相关需求增长以及新兴市场渗透率的不 断提高，预计 2024 年智能手表市场将实现两位数的增长。2024 年 TWS 市场预 计将小幅增长，增长点主要在新兴市场的扩张。
4、XR：苹果 Vision Pro 发售在即，将引领 XR 产业趋势
目前 XR 行业正处于 VR 增速放缓，MR 即将起量，AR 尚待技术成熟的阶段， 市场主要玩家包括苹果、索尼等硬件龙头和 Meta、Pico（字节）等互联网龙头
22Q3~23Q3 VR 出货量连续第 5 个季度同比下滑。据 wellsenn XR，23Q3 全球 VR 出货量 123 万台，同比-12%环比-15%，销量下滑主因：Meta Quest 2 产品 老旧，Quest Pro 性价比低，Meta 系头显销量逐渐下滑；此外 Pico、PSVR2 等 C 端 VR 三季度也出现了销量环比下滑趋势。 23Q3 AR 出货量延续增长趋势，主要受益于消费级观影产品贡献。23Q3 全球 AR 出货量 11 万台，同比+13%环比+2%，销量增长主要来自于中国 AR 品牌贡 献，三季度 Xreal Air 2、影目 Go 等新品上市发售，以及雷鸟、Rokid、Viture 等消费级观影 AR 眼镜是主要增量来源。
新机方面，苹果发布 Vision Pro，空间计算的 iPhone 时刻已至。2023 年 6 月 6 日，苹果发布 Vision Pro 头显及 visionOS，实现了性能、沉浸感和功能的高度 融合。Vision Pro 在性能、显示、交互、音频、外观设计等方面显著优于同行； visionOS 是首款空间计算操作系统，强大的开发者生态有望助力内容创新。
硬件：性能、显示、交互、音频、外观设计等方面引领创新。1）性能：M2+R1 双芯设计，计算性能显著超出同行；2）显示：单眼 4K Micro OLED 屏幕+ 定制 3 片式 Pancake；3）交互：Vision Pro 配备 12 摄像头+5 传感器+6 麦 克风，实现脱离手柄的眼神+手势+语音交互。文本输入支持悬空虚拟键盘、 外接蓝牙键盘和游戏手柄。同时，搭载外屏 EyeSight 功能，双向透视提升 社交便利性，以及具备全彩透视功能；4）IPD：搭载无极单目 IPD；5）音 频：采用全新空间音频技术；6）电池：插电支持全天候使用，外接电池方 案提升佩戴舒适度；7）外观：外观优雅紧凑，外形类似滑雪镜，由 3D 玻 璃前盖、铝制边框以及轻质眼罩和边带构成。
应用：支持第三方内容应用，发布至今应用生态持续完善。在 WWDC 2023大会上，苹果展示了 Vision Pro 在 B 端和 C 端应用上带来的非凡体验，总 体上 B 端主要集中在生产力提升以及医疗教育、工业设计等诸多商业场景， 而 C 端应用视频、社交、影视、游戏为主要场景。Vision Pro 头显支持 Unity 应用和兼容迪士尼 Disney+流媒体服务。23M11 苹果向用户推送了 iOS17.2 开发者预览版 Beta 2 更新，主要引入一项新功能，可以让 iPhone15 Pro 系 列录制空间视频，以便于在即将推出的 Vision Pro 头显中查看。此外，苹果 23M11 开始加强 Vision Pro 的企业市场开发应用的宣传，在官网新增了“通 过 Apple Vision Pro 重塑企业 App”，同时 Apple TV 列出了一系列支持 Vision Pro 的 3D 观影。库克在 23Q3 电话会上亦表示全球基于 Vision Pro 开发的应用正不断的涌现。
系统：首款空间计算操作系统，助力开发者内容创新。VisionOS 是首款为 空间计算打造的操作系统，满足低时延要求、多应用 3D 引擎、应用生态的 扩展，完美兼容现有生态应用。在 XR 应用上，苹果布局开发者工具包多年。 VisionOS 基础架构主要基于 SwiftUI、RealityKit、ARKit 几大框架，开发工 具则包括 Xcode、Reality Composer Pro 和 Unity。
23Q4 苹果 Vision Pro 产业链已进入量产，长期来看苹果 XR 产品体系成长空间 广阔。我们认为苹果 Vision Pro 在空间计算赛道上具备开创意义，解决众多技术 难题，相对竞品优势碾压，类比之前 iPhone4 的 Retina 屏，在苹果定义好 Vision 系列软硬件规格和开发工具后，随之衍生的各种 2B2C、AIGC 场景应用内容会 逐渐丰富，且后续产品会持续进行产品和价格迭代优化，考虑整体苹果生态赋能， 我们看好苹果 MR 产品长线发展。根据我们跟踪，Vision Pro 组装及零部件供 应链正式量产已于23Q4开始，今年1月下旬有望开启预售，如市场反响比较好， 有望继续扩产，24 年全年销量有望达百万级。
Quest 3 于 23M10 正式开售，关注新机销售情况。Quest3 新品性能提升较大， 显示方面支持全彩透视且分辨率亦提升 30%，光学方面采用 Pancake，较上代 减薄 40%，传感器方面增加一颗 3D 深感摄像头，处理器方面采用全新骁龙 XR2 Gen2，图形性能达先前产品的两倍，手柄方面 Quest 3 手柄重新设计，取消了 外部跟踪环，还支持 TruTouch 触觉技术。应用方面，除游戏、直播外，Quest 3 亦将兼容多款办公应用，同时 Meta AI 也将登录 Quest3。我们认为 Quest 3 MR 的定位，硬件较大的升级，以及应用拓展至办公+AI 等场景带来的用户体验改善值得关注，建议持续跟踪新机销售情况。 此外，腾讯 24 年底有望引入 Meta 平价款 VR 进入中国大陆市场值得关注。据 华尔街日报 23M11 报道，腾讯与 Meta 达成初步协议，将在中国销售其新的平 价款 VR 头显。此前 Meta Quest 产品并未在中国大陆官方渠道发售，Meta 有望 重返中国大陆市场，我们认为平价款在国内发售值得关注。
AI 有望从硬件、内容两个方面赋能 XR 行业，带动行业加速成长。 硬件：AI 算法有望持续提升 XR 感知交互体验。为了提升 XR 的感知交互体 验，持续改进硬件和 AI 算法至关重要。XR 设备需要快速准确地识别和理解 真实世界信息，以便在真实和虚拟世界之间进行有效交互。AI 可以利用计 算机视觉算法和深度理解技术，高效地还原真实环境，并优化眼动追踪、裸 手交互、面部识别等多种感知交互体验，以提高XR设备的性能和用户体验。 内容：AIGC 技术赋能 3D 内容创作，丰富了内容端的供给。过去，XR 游 戏、视频等内容的制作成本一直居高不下，是行业发展的重要制约因素之一。 AIGC 的问世使得内容创作领域实现了量质齐飞的飞跃，大模型可以快速生 成大量内容，且在质量和效率方面不逊于人类。未来，通过运用 AIGC 技术， 创作者能够更加高效地处理和编辑大量的 3D 模型、纹理和动画等素材，从 而提高了制作效率和降低了制作成本。同时 AIGC 技术可以自动化部分创作 流程，例如自动生成虚拟场景、人物和物体等，从而提高了创作质量和效率。
展望未来，VR 方面，wellsenn XR 下调 2023 年全球 VR 销量预测，预计全球 VR 销量 710 万台，同比下滑 28%，VR 市场仍集中在游戏场景，四季度 Quest 3 发售预计仍是存量用户更新升级，销量预期展望 150-180 万台，24 年开售的苹 果 Vision Pro 对 23 年 VR 潜在购买用户带来较强的观望情绪，预计 2023 年 Meta 销量 500 万台、PS VR2 120 万台、Pico 30 万台。AR 方面，wellsenn XR 预 计 2023 年全球 AR 销量为 50 万台，同比增长 19%，其中观影类 AR 眼镜仍是 主要增长来源，增长主力来自于雷鸟、Nreal、Rokid、Viture、华为、荣耀、努 比亚等品牌观影 AR 眼镜，信息提示类眼镜和 B 端市场预计亦有部分贡献。 我们认为苹果发布 Vision Pro 后，MR 行业有望迎来新一轮增长机遇，AR 眼镜 的早期形态亦在持续迭代，同时 AIGC 技术的兴起有望深度赋能硬件及内容，加 速 XR 行业发展。
5、智能家居：23 年各品类需求分化，AI 有望加速行业进入 全面互联新阶段
智能家居互联互通，通常以智能音箱/中控平板作为交互入口，控制电视、摄像 头、扫地机器人、空调、照明等智能终端。
目前智能家居行业仍处于发展早期，AI 大模型有望加速行业进入全面互联 3.0 阶段。智能家居正从 2.0 阶段向 3.0 阶段发展，当前存在交互体验不佳、个性化 能力弱等痛点。而 3.0 阶段需要云计算、人工智能、机器学习等技术，提供更加 个性化、人性化的服务，强调以用户为中心。随着 AI 大模型的出现，智能家居 或将转型为“全能 AI 生活助手”，有望加速进入 3.0 阶段。目前，阿里、百度、 华为等厂商积极布局大模型，并逐步应用在全屋智能产品中，而美的、长虹、TCL、 海信等传统家电玩家正计划接入第三方大模型。
分品类来看，我们重点分析了电视、音箱、摄像头、扫地机、游戏机。其中电视、 游戏机处于成熟期，市场较为稳定，音箱、摄像头、扫地机仍处于成长期，渗透 率仍有提升空间。2023 年各品类需求表现分化。 （1）电视：23Q3 全球 TV 需求延续低迷，预计 23 全年出货量下降 2.7%。据 奥维睿沃，23Q3 全球 TV 出货量 5180 万台，同比-4.1%，主因全球经济复苏缓 慢、消费需求疲软，2023 年前三季度全球电视出货共 1.41 亿台，同比下降 2.6%。 奥维睿沃预测 23Q4 全球 TV 出货仍延续下降趋势，2023 年全球 TV 出货量同比 下降 2.7%。 分品牌看，从全球 TV 品牌出货表现来看，第一梯队（年出货量千万级以上）市 场份额持续走高，TOP5 品牌全球出货占比 62.4%，份额同比提升 1.4%；产业 链优势及海外策略驱动下，海信、TCL 全球出货保持增长，外资品牌规模下降。
（2）音箱：23Q2~23Q3 中国智能音箱销量同比跌幅有收窄趋势，预计 23 全年 同比下跌 16%。当前智能音箱出货量增长放缓，源于存在交互体验不佳、应用 场景单一、个性化能力弱等问题。据洛图科技，22Q2~23Q1 中国智能音箱销量 同比跌幅超 25%，尽管尚未不到筑底信号，但 Q2~23Q3 中国智能音箱销量同比 跌幅有收窄趋势，分别下滑 12%和 16%，23Q3 销量为 481 万台。洛图科技认 为智能音箱品类仍然是大厂触达用户最重要的入口之一，判断智能音箱市场的下 行空间已经缩小，预测 23Q4 中国智能音箱销量将达 580 万台，同比下降 9%， 2024 年中国智能音箱市场销量将下降至 2076 万台，同比下跌 6%。 AI 大模型有望驱动音箱 2.0 升级，持续关注 AI 技术在智能音箱落地情况。随着接入大模型的“鸟鸟分鸟”音箱发布，智能音箱重新引起市场关注，AI 大模型或 驱动智能音箱 2.0 升级，亚马逊、JBL、百度、天猫精灵、小米、京东等品牌智 能音箱陆续接入大模型。
（3）摄像头：23Q3 中国摄像头线上市场销量延续同比增长，预计 2023 年销量 同比+24%至超 2300 万台。进入疫情后的 2023 年，办公室、出差、旅游等家庭 外场景增多，消费者对家庭房间的安全监控，以及对老人儿童宠物的智能监控诉 求推动着摄像头市场规模向上增长。据洛图科技，23Q2 中国监控摄像头市场线 上销量同比增长 27.7%；23Q3 销量为 652 万台，同比增长 46.8%，销额为 14.7 亿元，同比增长 49%。洛图科技预测，2023 年中国监控摄像头线上市场销量将 达到 2328 万台，同比增长 24%。 分品牌看，小米、乔安和萤石稳居线上前三。小米销量位居第一，销量占比为 15.2%，小米 2 云台版和 3 云台版摄像头带动品牌销量同比上涨 32.4%。乔安连 续 3 个季度销量份额成上升趋势，23Q3 升至 11.2%。其重点在天猫平台电商发 力，产品促销力度大，新品上量快。萤石排名第三，销量份额 6.5%，销量同比 增长 28.4%。萤石推出摄像头+智能门锁+智能门铃多产品线生态体系，持续向 家庭渗透。其母公司海康威视重点布局户外产品，双品牌在消费级市场形成了室 内+室外的闭环。
（4）扫地机：2023 年 1~11 月扫地机行业整体呈现弱复苏趋势。受消费需求疲 软影响，扫地机作为价格较高的可选消费品受到冲击。据奥维云网数据，2023 年行业以价换量策略逐步奏效，1~11 月扫地机需求整体呈现弱复苏趋势，行业 渗透率有望重回增长态势。
（5）游戏机：受益于 PS5 换机需求，23M1~11 游戏机销量同比增长约 9%。据 VGchartz，2023 年随着 PS5 供应缓解，受益于 PS5 换机需求，PS5 销量实现 同比高增长，带动 23M1~M11 游戏机整体销量同比增长 9%至近 3608 万台。其 中，23Q1~Q2 销量同比增速均超双位数，而 23Q3 销量同比上涨约 5%至约 870 万台，23Q3 增速放缓主要系 PS5 销量增速放缓，而 Switch 销量下滑较大，主 因 Switch 进入生命周期第 7 年导致换机动力不足，同时 Xbox Series 需求不佳， 销量亦下滑较大。 展望后续，当前 PS5 和 Xbox 仍处于新一代主机换机阶段，索尼官方指引 23/4/1-24/3/31 PS5 销量同比+30.9%至 2500 万台。考虑到 Switch 进入生命周 期后半段，任天堂官方指引 23/4/1-24/3/31 Switch 销量同比-16.5%至 1500 万台， 但下一代游戏机正处于研发中，在未来有望提供新增长动能。
6、汽车：问界 M9 携黑科技上市，中高阶自动驾驶成车企竞 争焦点
全球汽车行业进入存量市场，新能源汽车渗透率持续提升，中国为最大的电动汽 车市场。根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2017 年全球汽车市场销量见顶， 近年来全球汽车销量始终在 8000 万辆上下浮动。细分赛道中新能源汽车渗透率 持续提升，传统汽车产业正快速向智能化、电动化转型。2012 到 2022 年，全球 新能源汽车销量从 12.5 万辆增至 1065 万辆，CAGR+56.0%，2022 年中国大陆 地区约占全球电动汽车总销量的 59%。
23H1 国内汽车需求逐步复苏，23Q3 汽车行业进一步修复，乘用车总体销量及 新能源车市场均实现同环比提升。受燃油车购置税优惠及新能源车国补退出影响， 23Q1 国内汽车销量出现下滑。在各地营销活动、轻型车国六实施公告发布、企 业新车型大量上市、车企半年度冲量等因素的共同拉动下，23Q2 汽车市场需求 逐步恢复。受益于消费需求复苏、新能源车密集上市、燃油车稳健运行等因素影 响，7~8 月车市淡季不淡，叠加 9 月传统旺季带动，23Q3 乘用车及新能源车市 场总体产销进一步提升。 23M12 全国乘用车市场零售同环比持续走强，新能源车消费热度持续；预计 2024 年国内汽车总销量+3%。根据乘联会数据，2023 年 12 月（1-24 日）国内乘用 车共计零售 152.5 万辆，同比+5%/环比+20%；今年以来累计零售 2086.9 万辆， 同比+5%。年末市场走势仍较好，主要系多地开展线下车展/消费券等促销费活动，同时车企为完成年度销量开启新一轮促销降价所致。2023 年 12 月（1-24 日）国内新能源车市场零售 56.7 万辆，同比+22%/环比+10%。展望未来，中汽 协预测 2023/2024 年国内汽车总销量 3000/3100 万辆，同比+11.7%/+3%，其中 新能源车 940/1150 万辆左右，同比+36.5%/+20%，出口分别为 480/550 万辆左 右。宏观经济复苏、国家宏观产业和消费政策支持、汽车产业链热度将带动 2024 年汽车行业发展。
国内新能源汽车厂商 12 月销售表现持续分化，理想单月突破 5 万辆，超额完成 全年目标；比亚迪全年销量突破 300 万辆。根据目前已有的各大新能源汽车厂商 公布的信息，1）比亚迪 12 月销售 34.1 万辆，同比+45.0%/环比+13.0%；年度 销量 302.4 万辆，同比+62.3%，完成全年 300 万台销量目标。2）埃安 12 月销 售 4.6 万台，同比+53.1%/环比+10.5%；年度销量 48.0 万辆，同比+77.0%，略 低于 50 万辆的全年销量目标。3）理想 12 月交付 5.0 万辆，同比+137.1%/环比 +22.7%，实现月交付 5 万台的目标；2023 年全年交付 37.6 万辆，同比+182.2%， 年度销量目标完成率 125.3%。4）赛力斯汽车 12 月销量 3.1 万台，同比+210.0%/ 环比+55.0%，其中问界系列 12 月交付量 2.5 万辆，环比+30.0%，首次突破 2 万台，全年交付 9.4 万辆。5）小鹏 12 月交付 2.0 万辆，同比+78.1%/环比+0.4%； 全年累计交付 14.2 万辆，同比+17.3%，年度销量完成度近 70%。6）蔚来 12 月交付 1.8 万台，同比+13.9%/环比+12.9%；全年交付 16.0 万台，同比+30.7%， 全年销量目标完成率 65.3%。
2023 年 12 月 26 号问界 M9 携 10 大黑科技正式发布，上市 2 小时大定破万，上 市 7 天大定突破 3 万台。问界 M9 为鸿蒙智行旗下年度最重磅产品、鸿蒙智行首 款全景智慧旗舰 SUV，搭载华为最新全栈技术解决方案，包括 HUAWEI xPIXEL 百万像素智慧大灯、满配十屏的屏幕系统、HUAWEI xHUD 华为临境抬头显示系 统、HUAWEI ADS 2.0 高阶智能驾驶辅助、全维安全、途灵智能底盘、巨鲸 800V 高压电动平台、全新小艺智慧助手、全新 HUAWEI SOUND 卓越系列、第四代超 级增程平台。问界 M9 增程 Max/Ultra 版售价 46.98/52.98 万元起，纯电 Max/Ultra 版售价 50.98/ 56.98 万元起。截止 2024 年 1 月 1 日，问界 M9 上市 7 天累计大 定突破 3 万台；此外问界新 M7 累计大定已超 12 万辆。问界交付能力持续提升， 2024 年起单月交付能力预计将突破 3 万辆。
政策+应用端进展加速，中高阶自动驾驶渐成车企竞争焦点。 1）政策方面，国内 11 月 17 日工信部等四部门联合印发《关于开展智能网联汽 车准入和上路通行试点工作的通知》，L3/L4 级自动驾驶可获批上路，同时首次 明确高阶智驾事故责任归属。《通知》发布以来，目前已有北京、上海、重庆 3 个城市开放 L3 级路测，已有宝马、奔驰、智己、深蓝、极狐、阿维塔、比亚迪、 问界等车企宣布获得首批高快速路 L3 级自动驾驶测试牌照，智能网联汽车产业 化进程有望加速。 2）应用方面，2023 年车企 NOA 纷纷从高速路段向城市路段快速拓展，小鹏、 问界、理想、蔚来、长城、阿维塔等年内均有城市 NOA 落地或相关落地规划。 同时，特斯拉 FSD V12 迎来落地前夜，FSD 入华渐进。11 月底特斯拉开始向员 工推送 FSD Beta V12，首次采用端到端神经网络进行车辆控制，可大幅简化代 码，本次参与车辆总数超 1.5 万辆。此外，11 月 23 日特斯拉中国回应称 FSD 入华工作正在推进中。有望进一步对国内中高阶智能驾驶渗透起到催化作用。
三、产业链跟踪：安卓产业链公司业绩率先复苏，关 注苹果 Vision Pro/iPhone15、华为等安卓手机链复 苏、Smart EV、AI 终端创新等结构性看点
消费电子产业链包括上游芯片、光学/显示、结构及功能件、充电/连接、射频/天 线、电池、PCB 等零部件，中游整机组装，下游品牌商，以及相关设备厂商。 消费电子的景气度往往会在整个产业链环节上进行传导，因此我们通过紧密跟踪 各产业链环节的基本面变化、创新节奏来感知整个消费电子行业的景气度，同时 对各产业链环节的核心公司进行分析。
1、品牌商：苹果乐观看待 AI 及 MR 前景，关注华为/小米手 机复苏及新车发布
我们围绕下游智能手机、PC/平板、可穿戴、XR、智能家居、Smart EV、充电 产品等各类终端品牌，从基本面变化和创新趋势等角度分析国内外厂商最新动态。 当前消费电子下游需求有边际复苏迹象，我们认为可重点关注以下方面：1）苹 果 iPhone15 新机销售和 Vision Pro 进展；2）华为 Mate 60/X 系列及小米、荣 耀、vivo 等安卓新机销售；3）华为、小米等 Smart EV 新车发布及销售；4）AI PC、AI 手机等 AI 终端创新以及多模态 AI 应用。
（1）苹果：23Q3 略超预期，23Q4（少并表一周）营收预计同比持平。苹果 23Q3 营收 894.98 亿美元，略高于市场预期（892.8 亿美元），同比-0.7%环比 +9.4%，下滑源于：1）受到超过 2%的外汇逆风影响；2）全球宏观经济下行。 净利润 229.56 亿美元，同比+10.7%环比+15.4%；摊销 EPS 1.46 美元，高于市 场预期（1.39 美元）。分业务看，1）iPhone：营收 438.05 亿美元，同比+2.7%， 符合市场预期（438.1 亿美元）。在新兴市场强劲增长的推动下，iPhone 业务营 收创下 9 月季度的历史记录，活跃安装基数达历史新高。2）Mac/iPad：Mac 营 收 76.14 亿美元，同比-33.83%，低于市场预期（86.3 亿美元）；iPad 营收 64.43 亿美元，同比-10.1%，高于市场预期（60.7 亿美元）。Mac 与 iPad 的下滑均源 自于市场竞争加剧、部分工厂关闭而导致的供应中断以及需求复苏缓慢。3）可 穿戴/家居/配件：营收 93.22 亿美元，同比-3.3%，略低于市场预期（94.3 亿美 元），其中欧洲区创 9 月季新高，Apple Watch 的新增用户占比约 2/3。4）服务： 营收 223.14 亿美元，同比+16.3%，超过市场预期（213.5 亿美元）。App Store、 广告、iCloud、视频、Apple Care 和支付服务均创历史记录，Apple Music 创 9 月季历史记录。美洲、欧洲、亚太地区创历史收入新高，中国大陆地区创 9 月季 历史记录。源于：a）超 20 亿台活跃设备的安装基数持续增长，付费订阅超 10 亿驱动收入创历史记录；b）通过增加 Apple Tv 的内容以及增加 iCloud 的存储， 持续改进服务的广度与质量。展望 23Q4，苹果预计 23Q4 营收同比 22 年同期 持平，源于：1）外汇对同比增长产生超过 1%的负面影响；2）23 年 12 月季只 有 13 周，而 22 年有 14 周，如果加回这一周收入则实际能增长 7%；3）iPhone 收入将保持同比增长，Mac 随着新品发布从 9 月份开始增长将大幅加速，iPad 和可穿戴等设备收入同比表现将从9月开始大幅放缓，其中iPad未推出新品；4） 服务业务将保持两位数的同比增速。
（2）华为：23Q1~23Q3 利润高增长，预计 2023 年收入增长达 9%以上，持续 关注 Mate 60/X5 系列新机、智界/问界新车。华为前三季度总营收 4566 亿元， 同比增长 2.4%，净利率攀升到 16%，根据销售收入乘以净利润率初步计算，2023 年前三季度华为实现净利润达 730.56 亿元，这已超 2022 年全年净利润 356 亿 元的两倍。据华为官微消息，华为轮值董事长胡厚崑表示公司经营基本回归常态。 预计 2023 年实现销售收入超过 7000 亿元人民币，其中 ICT 基础设施业务保持 稳健，终端业务好于预期，数字能源和云业务实现良好增长，智能汽车解决方案 竞争力显著提升。新品方面，华为发布多款新车引发市场关注，Mate 60/X5 系 列手机携麒麟芯片重磅回归需求较强，详细分析可见新发布的《华为汽车产业链 深度专题：多维生态赋能车企及供应链，探索 Smart EV 之界》及前期发布的《华 为手机产业链跟踪报告：华为新机携麒麟芯片回归，关注产业链技术创新及国产 替代》。
（3）小米：23Q3 收入重回同比增长，盈利能力创历史新高，手机出货超预期， 发布小米澎湃 OS 打造“人车家”全生态体系。23Q3 总收入 711 亿元同比+0.7% 环比+5.6%，营业利润 50.1 亿元，经调整净利润 59.9 亿元同比+182.9%环比 +16.5%，单季度毛利率 22.7%同比+6.1pcts 环比+1.7pcts。1）手机业务：收入 416 亿元同比-2.0%环比+14%，毛利率 16.6%同比+7.7pcts 环比+3.3pcts。据 Canalys 数据，小米 23Q3 全球出货量超过 4100 万台，实现同环比增长，市场 份额 14%排名第三，达 21Q3 以来新高，率先受益全球市场复苏。小米进入 23 年以来在全球市场已实现连续三个季度的环比稳健增长，市占排名连续 13 个季 度稳居全球前三。产品布局方面，小米持续推进高端化战略并取得阶段性的跨越。 23M8 小米发布折叠屏旗舰小米 MIX Fold 开售仅 5 分钟销量达到上一代的 2.25 倍，23M10 发布的搭载全新操作系统“小米澎湃 OS”的旗舰机小米 14 开售 5 分钟首销销量达小米 13 系列的 6 倍，显示出小米在高端市场的产品优势正逐渐 在构建。2）IoT 与生活消费产品业务：收入 207 亿元同比+8.4%环比-7.0%，毛 利率 17.8%同比+4.3pcts 环比+0.3pct。小米正逐步将可穿戴、笔电、电视等业 务部门并入手机部，此举将有望提升 IoT 产品之间的互联互通的协同性，进一步 增强用户的产品使用体验。3）互联网服务业务：收入 78 亿元同比+9.8%环比 +4.3%，其中境外收入占比同比+5.8pcts 至 30%，毛利率 74.4%同比+2.3pcts 环比+0.3pct。互联网用户规模持续增长，全球 MIUI 月活同增 11%到 6.23 亿， 智能电视全球月活超 6400 万。4）“小米澎湃 OS”的发布是小米从“手机 xAIoT” 迈向“人家车全生态”的关键系统底座，未来小米将打通人、车、IoT 底层架构， 大幅提升产品交互体验。5）智能汽车方面，23M12 小米汽车技术发布会上介绍了小米汽车的电驱/电池/大压铸/智能座舱/智能驾驶五大核心技术，首款车型 SU7 亮点颇多。6）AI 方面，公司 4 月正式组建了 AI 实验室大模型团队，目前 AI 领 域相关人员超 3000 人，已取得了不错的进展。小米 60 亿参数的自研大模型在 C-EVAL 权威榜单上取得同参数量级排名第一，小爱同学已升级大模型并开启邀 请测试。公司不断深化前沿 AI 技术，推出 XiaomiHyperMind 思考中枢，通过全 模态感知实现自动化执行，目前已实现实时字幕小爱输入助手、AI 写真、AI 妙 画、AI 搜图等基于 AI 大模型功能。
（4）传音：2023 年收入及利润均创历史新高，受益于新兴市场国家需求高景气， 关注非洲以外新市场拓展进程。根据业绩预增公告，公司预计 2023 年实现营收 约 621.22 亿元。同比+33.32%，归母净利润约 54.93 亿元，同比+121.15%，收 入及利润均创历史新高，主要受益于新兴市场国家需求高景气，根据 IDC 统计， 23Q3 中东和非洲、拉丁美洲以及亚太地区（不包括日本和中国）等新兴市场的 出货量分别增长了 18.1%、8.2%和 1.3%。公司在非洲市场依靠品牌、渠道、成 本等优势保持龙头份额，同时在东南亚、拉美、中东等地区持续拓展市场份额， 23Q4 下游需求依然维持高景气。除此之外，公司依靠手机份额优势发展扩品类、 移动互联业务，实现业绩的稳步增长，AI 业务方面，公司正在陆续探索 AI 技术 在手机工具类软件调度中的应用，未来有望打造垂直领域的 AI 模型，实现商业 化应用。
（5）安克创新：23Q3 利润高增长，23Q4 有望延续较佳表现。23Q1~3 公司实 现营收 117.86 亿元同比+23.6%，归母净利润 12.13 亿元同比+46.1%，收入快 速增长主要受益于产品创新迭代及需求复苏，利润高增长主因国际间运费下降、 原材料降价等带来的毛利率优化以及汇兑贡献。展望后续，Q4 在黑五等促销节驱动下，预计 Q4 传统旺季有望延续较佳表现。中长期来看，储能/安防等新品类 扩张+渠道深化将共筑公司成长：1）充电板块：公司有望继续巩固在数码充电的 领先地位。储能方面，当前便携+户用储能市场仍处于发展初期，未来发展空间 广阔，同时行业尚未形成稳定竞争格局，我们看好公司基于中小充产品的长期积 累，凭借在北美等海外地区的渠道优势，以及品牌、技术、产品等方面的竞争力， 有望打开充电类业务新成长空间。2）智能创新板块：智能家居行业仍处于发展 早期，公司安防产品矩阵完整叠加本地化存储的模式在海外市场具备竞争力，有 望受益于家用安防行业发展快速增长，同时扫地机随着新品不断迭代亦有望实现 追赶。3）无线音频板块：公司音频产品持续创新，品牌影响力不断增强，有望 获稳健增长。
（6）萤石网络：23Q3 利润延续同比高增，23Q4 有望延续基本面逐季向上趋势， 扫地机等新品扩张+云平台共筑成长。公司 23Q3 营收 12.23 亿，同比+17.00% 环比+1.49%，归母净利 1.43 亿，同比+112.55%环比-14.61%。23Q3 营收及利 润符合我们前期判断的同比增速逐季向上趋势，主要系受益于智能家居下游需求 回暖及公司新品扩张、云业务快速发展。其中，利润同比高增我们认为主要得益 于硬件产品原材料成本下降、高毛利率云平台业务占比扩大、线上渠道快速建设， 带动 23Q3 延续 Q2 高毛利率表现；以及 22 年同期利润基数较低。展望 23Q4， 考虑到 22 年同期基数较低，以及公司智能家居新品扩张及需求回暖、云业务快 速发展，23Q4 有望延续基本面逐季向上趋势。我们认为公司智能家居产品矩阵 持续完善，同时具有深厚的音视频 AI 算法技术沉淀，其中摄像机有望延续领先 地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司依 托自身 AI 能力，亦布局扫地机、C 端具身智能机器人等新品，23M10 中新发布 B 端 BS1 清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力， 并面向 C 端推出 AI 扫拖宝 RS20 Pro，具备多项 AI 功能。此外公司推出多模态 3D 数字人，有望进一步驱动公司云业务发展，目前云平台业务规模较低但盈利 能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数量增加，有望带来更高利润贡献。
2、整机组装：23H2 同比提速，关注新品动能
整机组装环节，当前市场主要关注：1）消费终端新机销售情况、AI 等创新赋能 及下游需求复苏趋势；2）Vision Pro 在中长期给核心厂商带来潜在业绩弹性。 我们认为在苹果产业链中，库存整体去化，目前已处于一个非常健康的状态，而 受益于 23Q3 新机在潜望式、钛合金中框、窄边框、Type-C 等技术创新，目前 新机备货量较上代仍有增长，而具备平台化能力、规模效应和深度设计开发能力 的公司有望受在苹果链中有机会持续“扩品类+提份额”，部分厂商业绩已在 23Q3 有所改善显现自身的Alpha，未来业绩有望迎来持续修复。安卓产业链中，受23H1 终端需求不振影响组装业务承压，进入 H2 后伴随华为 Mate 60/X 系列及荣耀、 小米等新机的陆续发布，产业链整体需求呈现环比边际复苏趋势，其中华为新机 销量的增长相对最快。我们对于 23Q4 需求持审慎乐观的态度并认为新品的销量 情况需要进一步观察。
消费电子核心之一在于创新，以苹果 Vision Pro 为标杆的 MR 智能终端已开启空 间计算时代的大门，此外在 AI 大模型技术的加持下，未来有望掀起新一轮创新 大周期。Vision Pro 产品性能及体验目前较市面现有产品至少领先 2-3 年，伴随 后续的降本以及应用生态的不断完善，长期销量有望达到数百甚至千万级别，这 将给头部核心供应商带来长线弹性利润空间。 台湾代表厂商月度数据跟踪：从台股 6 家头部整机厂月度数据来看，23 年 11 月 整机厂合计营收 10756 亿新台币，同比+8.6%环比-8.9%，整体同比提速，且 AI 服务器相关业务预期较佳。
3、主芯片：国内 SoC 公司持续复苏，高通/联发科看好 23Q4 业绩前景
手机：23Q3 以来手机 SoC 市场需求企稳回升，终端及渠道库存稳定下降，联 发科 23M10/M11 营收同环比持续增长，23Q4 指引持续向好。受益于安卓手机 终端及渠道库存持续去化、苹果及安卓多款新机发布带动拉货，23Q3 手机 SoC 大厂如高通、联发科等普遍实现业绩环比高增长。联发科 23M10/M11 营收同环 比持续增长，同比+28%/19%，环比+19%/0.6%。高通此前认为全球手机呈现需 求稳定的早期迹象，预计 2023 年手机销量将同比下降中高个位数百分比，好于 此前预期。联发科认为手机渠道库存几个月以来持续改善，库存周转天数已回归 健康水平，预期未来几个季度将继续改善。联发科预计 24 年全球智能手机整体 出货量增长低个位数，24 年 5G 手机全球出货量有望同比增长双位数。
PC：23Q3 PC SoC 下游需求温和复苏，预计换机周期、Windows 系统更新、 AI PC趋势将带动2024年行业持续回暖。据23Q3业绩会信息，英特尔认为23Q3 库存健康，23 年 PC 出货 2.7 亿台，同时即将推出的 AI PC 将带来数年的成长 周期，加上微软要推出 Copilot 并终止对 Windows 10 的服务均有望成为发展驱 动因素。AMD 预计 23 年 PC 市场规模约 2.5-2.55 亿台左右，考虑到 AI PC 和 现有的 Windows 更新周期，预计 2024 年会出现增长，回归季节性上升周期。 AI端侧创新赋能PC应用，有望带来持续发展动能。23M10联想Tech World 2023 大会上，微软、英伟达、英特尔、AMD、高通与联想宣布了多项 AI PC 相关的 合作。
4、光学：消费电子景气回暖、终端库存去化带动业绩普遍 回升
受益于安卓手机景气回暖、终端厂商库存去化及新机拉货需求带动，光学公司普 遍迎来业绩复苏。例如大陆厂商中舜宇光学科技的手机镜头/摄像头模组出货量分别从 23M5~M6 恢复同比转正，三季度稼动率回升明显，23M10~M11 同比持 续高增长，23M11 手机镜头出货 117835 千件，同比+29.3%/环比-0.1%，手机 摄像模组 51998 千件，同比+49.9%/环比-3.8%。丘钛科技手机摄像模组受益于 智 能 手 机 需 求 回 升 和 公 司 高 端 模 组 发 展 良 好 驱 动 ， 23M10~M11 出 货 34327/37094 千件，同比+7.9%/6.5%，环比+12.4%/8.1%。欧菲光的摄像头模 组也受益于下游大客户的拉货，订单逐步释放，23Q3 营收、归母净利实现同环 比高增长。中国台湾光学厂商 23M8~M9 营收同环比持续改善，23M10~M11 同 比增长依然强劲。大立光表示当前拉货高峰已过，23M12 动能较 23M11 下滑， 2023 全年营收将逆转为正增长。玉晶光在法说会上表示 23Q4 营收有望创历年 同期新高。
苹果、华为新机引领潜望式热度回归，关注潜望式、大像面、玻塑混合等光学结 构性创新。苹果 iPhone 15 Pro Max 首搭潜望式摄像模组，采用四棱镜设计，可 实现 5 倍光学变焦及 25 倍数字变焦，传感器相较 14 Pro Max 大 25%。华为 Mate 60 系列 3 款手机均搭载后置潜望式长焦镜头，其中 Mate 60 Pro/Pro+搭载更高 像素和数字变焦能力的 48M 后置潜望式长焦，全焦段拍摄体验提升。苹果、华 为的应用有望重燃国内安卓厂商对潜望式镜头的应用热度。除潜望式外，光学领 域中大像面、玻塑混合、超薄化、大光圈、连续变焦等技术升级趋势渐成重点。
5、显示：23M12 电视面板价格延续下跌趋势，关注中大尺 寸产品 OLED、XR 端硅基 OLED 屏等应用趋势
23M10 下旬开始电视面板价格下跌，23M12 电视面板延续下跌趋势，M12 下旬 部分显示器、笔记本面板价格下跌。TV 面板方面，据 WitsView，2023 年以来， TV 终端需求处于低位徘徊。为了面板价格能回归成本线且有所盈利，面板厂坚 决贯彻实行低稼动率生产，灵活控产，加上部分韩厂和大陆中电熊猫产能的退出， 面板供应量缩减，面板供不应求，拉动 23M3~23M8 电视面板价格逐月攀升，但 23M9 小尺寸电视面板无力续涨，大尺寸电视面板涨幅也收敛，23M10 下旬小尺 寸电视面板价格下跌，大尺寸面板价格维持不变。23M11 电视面板价格全面走 跌，23M12 延续下跌趋势。显示器、笔记本面板方面，23M6~23M8 下旬部分显 示器、笔记本面板产品均价小幅上升，9 月显示器各尺寸面板均价维持不变，部 分笔记本面板均价小幅上升，23M10 至 23M12 上旬显示器、笔记本面板价格维 持不变，M12 下旬部分显示器、笔记本面板价格下跌。
面板需求下调，面板厂再次坚定控产，23Q3 TV 面板出货量同比下降 8%。据奥 维睿沃，2023 年在 TV 需求端持续低迷，同时在面板厂自身持续大幅亏损的情 况下，面板厂改变经营策略，以利润为导向，通过持续控产的方式，拉动面板价 格恢复上涨，23Q3 TV 面板出货 61.4M，同环比分别下降 8.0%、4.7%，但大尺 寸化的持续推进，出货面积达 45.2M ㎡，同比上涨 6.9%、环比基本持平，平均 出货尺寸 51.7 寸，同环比涨幅分别为 3.7 寸、1.2 寸。2023 年前三个季度累计 全球 TV 面板出货量 184.7M，同比下降 10.1%；出货面积 129.9M ㎡，同比持 平微涨。 从面板厂出货来看，大陆面板厂 LCD 产能占比接近 70%，23 年一直 严格控制稼动，对品牌厂在价格态度上表现强硬，最终大陆面板厂出货量同比下 降。而全球最大电视品牌厂三星电子将更多的订单转移到台厂和日厂，以减少对 大陆面板厂的依赖，而台厂在面板价格恢复到盈亏平衡以后，稼动率恢复较快， INX、AUO 和 Sharp 出货也同比大幅上涨。
苹果 2024 年新款 iPad Pro 有望搭载 AMOLED 面板，关注 OLED 中尺寸应用 趋势。CINNO Research 预计苹果 2024 年将会推出采用 AMOLED 面板的 iPad Pro 产品，并且与 Mini LED 产品仅局限于 12.9”一款产品不同，AMOLED 面板 版本将覆盖 11”和 12.9”两款 iPad Pro 产品，到 2026 年 iPad Air 和 Mini 系列 也将更换为 AMOLED 面板，有望拉动 AMOLED 中尺寸面板的需求量明显增加。 据 CINNO Research 数据，2022 年全球蒸镀 AMOLED IT 面板出货量超 900 万 片。此外，韩国 LGD 等面板企业也在利用自身技术与产能优势，积极布局车载 产品，2022年全球车载显示领域蒸镀AMOLED产品出货量亦约80万片。到2027 年，IT 与车载应用蒸镀 AMOLED 产品出货量预计有望达到 5240 万片与 780 万 片，合计 6020 万片。据 Omidia，2022~2030 年，OLED 显示面板的需求面积 CAGR 将达到 11.0%。各大品牌正逐步将 OLED 显示面板应用于电视、手机， 以及笔记本电脑和平板电脑等更广泛的消费电子产品高端系列中。
京东方拟投资建设 8.6 代 OLED 产线，打开中尺寸成长空间。23 年 11 月，京东 方发布公告拟投资建设第 8.6 代 AMOLED 生产线项目，这也是国内首条 8.6 代 AMOLED 生产线。项目建设周期约 34 个月，总投资 630 亿元，设计产能每月 3.2 万片玻璃基板，主要生产笔记本电脑、平板电脑等高端触控 AMOLED 显示 屏。该项目预计将有效满足日益增长的 IT 类 AMOLED 显示屏的市场需求，推动 AMOLED 显示产业快速迈进中尺寸发展阶段。近年来，随着 AMOLED 技术在手 机应用站稳脚跟，渗透率不断上升，韩国三星率先推出面向 IT 应用的中尺寸 AMOLED 产品，国内各大面板厂也紧随其后，纷纷布局中尺寸市场，并将之视 为未来发展重点。
技术创新方面，苹果 Vision Pro 搭载 4K Micro-OLED 显示屏带来绝佳显示体 验，建议持续关注后续 XR 屏幕 Micro-OLED 应用情况。 苹果 Vision Pro 搭载单眼 4K Micro-OLED 屏幕，与 R1 芯片配合实现无延迟， 显示效果显著优于同行产品。Vision Pro 使用 Micro-OLED 技术将 2300 万像素 搭载入两个邮票大小的显示器，每只眼睛分配到的像素超越 4K 电视，具备广色 域和高 HDR。Micro-OLED 屏以一颗 iPhone 像素的空间容纳了 64 颗像素，宽 度只有 7.5 微米。与全新的 R1 芯片配合，带来无延迟、即时呈现的画质。相比 之下，Quest 及 Pico 新品采用的是单眼 2K 屏幕，苹果的 Micro-OLED 屏幕具备 高像素密度、轻薄、低功耗等优势，可以显著提升显示效果。我们认为 Vision Pro 搭载单眼 4K Micro-OLED 屏幕带来的绝佳显示体验有望引领 XR 屏幕发展，后 续其他厂商的旗舰头显有望跟进推出。
6、结构及功能件：关注下游需求复苏表现，中长期钛合金 及微晶玻璃等创新趋势
结构件及功能件行业目前整体产能仍供大于求，23H1 在消费需求疲软、行业去 库存的背景下，结构功能件厂商竞争持续加剧，价格及盈利能力不断承压，进入 23Q3 伴随新品周期，行业需求有所回暖，厂商业绩普遍迎来环比改善。23Q3 国内结构功能件厂商业绩表现多数同比仍下滑，但环比已呈现较大改善迹象。展 望 23Q4，据产业链跟踪情况，目前下游新品需求较为旺盛，终端库存已进入相 对健康水位，多数厂商稼动率环比持续提升，行业整体盈利情况有望得到进一步 恢复。但对于 24 年需求，多数厂商看法偏谨慎乐观。
金属件方面，23Q3 消费电子新品备货需求推动业绩环比改善，多数厂商积极切 入汽车电子赛道以及布局钛合金领域。结构件主要厂商：富士康、立讯精密、捷 普、比亚迪电子、长盈精密、春秋电子、精研科技、胜利精密、科森科技、福立 旺等。其中立讯精密旗下控股子公司立铠精密为 A 客户金属结构件及 Top-module 的核心供应商，22 年立铠实现营收 741.87 亿元，净利润 20.01 亿 元，近年来持续提升其在 A 客户供应链中的份额以及扩充新品类，未来有望保持 较快增长趋势。比亚迪电子为安卓消费电子结构件头部厂商，近期拟收购捷普手 机结构件业务，进一步加码 A 客户产品布局，并有望在钛合金材料领域获得卡位 优势，同时积极布局汽车 Tier1、户储等业务，24 年盈利能力有望持续改善。长 盈精密：近两年在“双调整战略”的推动下，A 客户笔电平板金属机壳业务份额 稳步提升，同时亦是 A 客户 MR 金属件核心一供；在非 A 消费电子方面，公司 亦具备完整钛合金加工能力，有望伴随钛合金材料在下游安卓厂商智能硬件中的 应用得到新的成长空间；此外，公司在新能源汽车领域产能稼动率持续提升，卡 位头部核心客户，未来有望迎来盈利改善，获得业绩弹性空间。
玻璃盖板方面，安卓市场竞争激烈，价格毛利承压严重，需依靠强大的制造能力 获取利润，关注微晶玻璃在安卓市场的应用趋势；苹果格局或将迎来调整，潜在 进入玩家有望获得弹性成长空间。苹果玻璃盖板领域，目前厂商主要有蓝思科技 （一供）、伯恩（二供）、比亚迪电子（22 年中进入，中山工厂），23-24 年信 濠光电亦有望凭借自动化能力和优秀的良效率成功进入苹果供应链，并与立讯体 系产生协同效应，中长期获得的份额以及利润弹性空间非常值得期待。而安卓市 场，由于需求不足，且玻璃盖板整体产能过剩，导致竞争尤为激励，价格持续下 杀，多数安卓玻璃盖板厂商出现较明显的亏损。目前安卓厂商在玻璃盖板的强度、 透过率和耐磨性方面持续升级，如华为的第二代昆仑玻璃、小米的龙晶玻璃等， 也推动了手机玻璃盖板的 ASP 的回升。
7、充电/连接：iPhone 改用 Type-C 接口，汽车智能化带动 高速连接器需求
①充电：苹果 iPhone15 全系改用 Type-C；华为发布“新一代全液冷超充架构”
1）手机：苹果设备间接口进一步统一；华为 Mate 60 系列续航+快充再升级
苹果 iPhone15 及 15 Pro 全系改用 Type-C 接口，未来有望向无线充电过渡。 2023 年 9 月，苹果宣布 iPhone15 系列采用 USB-C 2 接口，iPhone15 Pro 系列 采用高速 USB-C 3 接口，数据传输速度大幅提升，与 USB2 相比，传输速度提 升 20 倍以上。据彭博社，预计 2024 年之前普通 AirPods、AirPods Pro 和 AirPods Max 的下一个版本都会引入 USB-C 接口。未来 iPhone 可能直接取消充电接口 的设计；除 iPhone、Apple Watch、AirPods 外，苹果还计划将 iPad 过渡到无线 充电。
华为发布 Mate 60 系列，续航+快充功能再升级。以华为 Mate 60 Pro 为例，新 机支持 88W 有线超级快充，50W 无线超级快充，20W 无线反向充电；其中有线 充电功率及无线反向充电功率相较 Mate50 系列实现升级。
2）汽车：华为发布“新一代全液冷超充架构”，预计到 2024 年华为全液冷超 充将部署超过 10 万个
23 年 4 月华为发布“新一代全液冷超充架构”的充电网络解决方案。产品具有 全液冷、全模块化、融合光储、超快一体的特点。23 年 10 月华为数字能源助力 打造“318 川藏超充绿廊”全液冷超充站上线，可实现 1）充电更快，“一秒一 公里”。最大输出功率 600kW，远高于特斯拉（V2 超充桩峰值 250kW）、保时 捷（800V 超充峰值 270kW）等的功率范围。2）匹配所有车型，来车即充。支 持 200-1000V 充电范围，覆盖全功率段车型，包括特斯拉、小鹏、理想等乘用 车及货拉拉等商用车。截止 23 年 11 月底，鸿蒙智行在全国 340+个城市布局充 电服务支持，提供 4500+高速充电站、70 万+公共充电桩。余承东预计到 2024 年年底，华为全液冷超级快充将部署超过 10 万个。
②连接：多传感融合趋势及 AI 大模型陆续上车，促进高频高速连接器的车内应 用。1）自动驾驶：AI 大模型对于多模态感知的处理能力更强，有望更好促进多 传感器融合的应用，数据量呈指数级提升驱动车用高速连接器的需求增加。2） 智能座舱：大模型陆续接入车载语音助手，人机、车机交互功能带来车端通信连 接器和电连接器的用量提升。如问界新 M7/智界 S7 中依托盘古大模型的 AI 语音 即将上线，23M12 理想同学引入 Mind GPT 能力，23M10 上市的吉利极越 01 整合了百度的 AI 大模型文心一言和 Apollo 智能驾驶系统等。
8、射频/天线：手机射频相关需求回温，关注国内龙头 LPAMiD 新品进展
2022~23Q2 终端客户持续去库，23Q3 客户端库存接近正常水位，国内外厂商营 收环比回暖，23Q4 景气度亦有望持续回升。目前安卓智能手机厂商库存已接近 历史正常水平，受益于渠道库存去化、新机拉货带动需求改善，海外龙头 23Q3 普遍出现稼动率提升、毛利率和营收环比增长。1）稳懋：23Q3 营收 41.65 亿元 新台币，同比+7%/环比+6%，产能利用率从 23Q2 的 40%提升至 23Q3 的 50% 左右。23M10/M11 公司营收同环比持续增长。公司认为下游客户需求逐渐回升， 预计 23Q4 营收将实现环比低两位数百分比的增长。2）Qorvo：23Q3 营收及利 润率均超指引，库存周转天数环比下降，23Q3 稼动率有所提升，但仍低于历史 水平。公司预计 23M12 季度智能手机市场需求将迎来季节性高增，未来几年安卓 5G 手机的出货量将保持低两位数增长。伴随终端景气复苏、公司稼动率和产品组 合改善，预计 23Q4 营收及毛利率价将同比上升，未来毛利率将逐渐恢复至 50% 以上。此外，Qorvo 公布其在中国的两座封装及模组工厂为立讯精密所收购。
国内龙头 23Q3 营收、利润同环比高增长，华为新机带动射频前端国产替代，建 议关注后续新品进度。随着终端需求边际复苏、产业链进入补库存阶段，射频前 端龙头迎来底部强势复苏，预计射频行业补库周期有望延续至 24 年一季度左右。 例如卓胜微 23Q3 单季营收创历史新高，业绩重回增长轨道。公司芯卓半导体项 目顺利推进，L-PAMiD 模组预计将在 23 年底或 24 年初面市，有望打造未来第二 成长曲线。唯捷创芯 23Q3 营收及利润亦出现同环比大幅增长，主要受益于新品 突破和快速上量。库存方面，公司 23Q3 存货周转天数较上一季度出现显著下降， 4G 产品去库存带动整体库存结构优化。公司高集成度模组 L-PAMiD 产品已实现 大批量出货，未来将进一步扩大产品应用领域和市场份额。
9、电池：行业温和复苏，关注供应链格局变化以及电池创 新技术趋势
消费电池行业 23H1 受下游终端需求影响，去库承压，23Q3 迎来补库叠加季节 性回暖，中长期消费电池行业增长动能源于可穿戴设备、XR、AIoT 等新兴电子 领域的需求，传统 3C 增长或将持续放缓。从中国台湾消费电池厂商月度数据来 看，23Q3 合计营收 553.7 亿新台币同比-10.1%环比+20.8%，23 年 10/11 月营收 205.7/219.4 亿新台币同比-6.0%/+5.1%环比+2.2%/+6.7%，行业需求边际回 暖带动营收同环比增长。库存方面，以国内消费电池厂商来看，23Q3 库存同比 -18.4%环比+7.4%，23H1 消费电池环节库存持续去化进入相对低位，Q3 新品 拉货需求推动库存回升。
消费电池行业近几年呈现由“A+B”逐步向“A+A”的模式转变，由此带来电芯 及 PACK 环节的格局持续变化。“A+B”模式意味，终端厂商将电池供应链环 节分为电芯和 PACK 两个独立环节去引入供应商；而“ A+A”模式则是由一家 电池厂商同时完成电芯和 PACK 两个环节，垂直一体化更强。近几年我们可以看 到，以欣旺达、德赛电池为代表的 PACK 厂商通过不同的方式在积极地向上游电 芯环节延伸，而珠海冠宇等电芯厂商则通过强化 PACK 能力进一步扩大规模，提 升在终端客户的份额。 电芯环节呈现“日韩战略转型逐步退出，国内厂商加速崛起”的局面，整体竞争 格局较佳。目前全球消费电芯市场格局方面，ATL（TDK 旗下全资子公司）占据 约 40%、日韩厂商（松下/三星 SDI/LG 化学）合计占据 25%、珠海冠宇占据 15% 左右。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端 的优化，行业库存在 23Q2 已见底，叠加新品拉货带动稼动率提升，有望推动电 芯厂商盈利能力逐季恢复。此外，日韩电池厂商在战略转型动力储能领域下将逐 步退出消费电池市场，市场份额有望被国内具备技术、产能优势的厂商，如珠海 冠宇等承接。 关注海外大客户下一代电池创新趋势。据 IT 之家，海外大客户或将在下一代手 机中使用石墨烯散热，手机电池采用金属制外壳，从而提供更好的散热性能；钢 壳电池可拆卸性增加，方便用户更换电池从而延长手机使用寿命，此外亦有效解 决热膨胀问题，提升手机使用安全性。据产业链信息，于此前异形叠片软包电池 相比，新一代钢壳电池设计方案有望大幅提升单价 ASP。
10、PCB：行业底部蓄势向上，新品周期推动需求逐步回暖， 盈利能力或将逐季修复
下游需求疲软趋势改善有限，PCB 行业整体仍处于周期底部，23Q4 望迎新品需 求。以台股 HDI 和软板的高频数据来看，23 年 11 月台股 HDI 厂商营收 159.3 亿新台币同比-20.4%环比-2.5%，软板厂商营收同比-23.0 %，降幅有所收窄。从 台股头部软板公司臻鼎/嘉联益/台郡等大厂 23 年 11 月份营收同比增速 +25.4%/-42.2%/-24.3%，三家合计 11 月营收同比+12.4%同比增速转正。HDI 大厂华通：23Q3 营收 195.9 亿同比-9.7%环比+41.3%，23 年 10/11 月营收 73.2/70.0 亿新台币同比-6.6%/-1.4%环比+3.1%/-4.3%，公司 23Q3 受益于苹果 手机、NB 等新品上市，9 月份进入新品备货周期后月度收入保持环比增长趋势， 预估 23Q4 有望仍环比增长，且 23H2 地轨卫通领域需求稳健增长，业绩有望逐 季改善。
库存方面，中国大陆 PCB 厂商库存 23Q3 环比提升，周转继续下降。23Q1/Q2/Q3 大陆 PCB 厂商库存环比-4.4%/-2.8%/+15.5%；台股头部 PCB 厂商库存环比 -13.5%/-3.5%/+11.3%，23Q3 环比增速均大幅转正，显示库存较大程度去化后 有一定回补。中国大陆及中国台湾 PCB 板块库存周转天数在库存水位持续下滑 以及新品备货的背景下环比向下改善。 产能利用率情况，进入 23Q3 国内厂商整体产能利用率表现持续改善趋势。据各 厂商最新的跟踪情况，进入 23Q3 新品备货季，叠加下游库存去化较大后的补库 需求，多数厂商产能利用率已恢复至在 80%以上，呈现稳步改善趋势，下游订单 能见度普遍在 1-2 个月。
11、声学/马达：华为 SOUND 卓越系列首发问界 M9，苹果 Vision Pro 搭载单目 IPD 调节及空间音频
汽车：华为声学黑科技落地问界 M9，软硬件结合打造座舱音频新体验。华为自 研的 HUAWEI SOUND SUPERIOR 卓越系列首次上车，硬件方面搭载 25 扬声 器+2080W 超强功放+星环散射体，可实现 100%功放提升、33%低音下潜、剧 院级声学技术上车。软件方面搭配华为领先的技术与算法，实现独创隐私声盾、 超感空间音、智慧甜点位等功能，其中隐私声盾可屏蔽 90%二排对话信息。
MR：1）IPD 调节：苹果 Vision Pro 配备无极瞳距调节模组，未来有望配备屈 光度调节功能。苹果Vision Pro 采用单目无极瞳距调节模组，能够分别检测左右 镜头模块与用户鼻子间的相对位置，并实现基于眼动追踪下的自动调节。未来苹 果 XR 头显有望实现屈光度调节功能，进一步改善近视、远视、散光人群的佩戴体验。2）音频：苹果 Vision Pro 采用全新空间音频技术，可以为用户提供个性 化的空间音频。Vision Pro 耳朵两侧的音频组件各有一组双驱动单元，根据用户 的头部及耳朵形状定制的个性化空间音频。同时 Vision Pro 配备音频射线追踪， 可同感分析空间的材质和特征，精确提供最适合的音频表现。
12、被动元件：库存调整叠加需求复苏拉动，23Q3 景气度 有所回升
23Q3 被动元件巨头业绩普遍环比上行，看好汽车、AI 等中长期增长点。伴随市 场库存调整结束、下游客户拉货恢复，被动元件市场需求回暖，23Q2/23Q3 村 田、TDK、京瓷等被动元件巨头营收和毛利率逐季上行。大厂普遍看好智能电动 汽车及 AI 服务器对被动元件的需求拉动。 村田：手机需求旺季驱动 Q3 通讯市场环比高增，汽车市场有望持续复苏。23Q3 公司通讯/汽车/电脑/家电/工控及其他领域营收 1941/1107/507/403/468 亿日元， 同 比 -12.3%/+13.0%/-28.1%/-27.4%/-17.2% ，环比 +44.8%/+11.2%/+12.1% /-4.2%/+0.2%。同比来看，汽车市场同比出现高增长，主要受益于汽车出货提升 带动电容/电感/传感器等用量增加，其他领域相较 22 年均出现下滑。环比来看， Q3 通讯市场出现环比高增长，主要受益于手机市场旺季驱动通讯领域多层树脂 基板/高频模块/电容/电感收入增加；此外汽车、电脑、家电市场均出现一定程度 环比增长。展望未来，公司认为 1）全球能手机市场已经触底，有望受益于印度、 东南亚地区的强劲需求，从 23 年开始复苏。中低端机型销售有望带动 FY24 全 年整体出货出现低个位数百分比增长。2）PC 市场相较 22 年有好转迹象，但势 头并不强，FY23（到 24 年 3 月份）总体呈稳定态势，公司对此预期并不高。3） 汽车市场 23H2 订单强劲，受益于半导体供应限制解除、中国市场补贴等因素预 计持续复苏至 24Q1，关注电动汽车终端降价趋势对上游零部件的潜在影响。公 司此前曾表示电动汽车应用将推动未来 MLCC 等电子零件需求，此外 AR 装置和 AI 数据中心的普及亦将起到带动作用。在库存方面，公司认为当前库存水平总体已经优化至适当水平，其中电感的库存去化进度略早于 MLCC。若后续市场需求 强劲，未来两个季度库存可能略微增加。
国巨：23Q3 业绩环比小幅改善，24 年有望受益于 PC 市场复苏，长期看好 AI 发展趋势。公司 23Q3 营收 273.96 亿新台币，同比-11.0%/环比+2.4%。分产品 来看，MLCC 营收占比 22%，同比+3pcts/环比持平；钽电容营收占比 17%，同 比-5 pcts /环比持平；电阻营收占比 15%，同比+3 pcts /环比+1 pcts；磁性元件 营收占比 18%，同比-12 pcts /环比-10 pcts。分领域来看，23Q3 工控/车载/电脑 /通讯/消费性电子/国防医疗占比约 33%/24%/17%/15%/5%/6%，车载应用占比 持续提升，成为增幅最大板块。公司预计 Q4 市场供需不确定性较高，预计下游 需求低迷将持续至春节，不过产品价格下跌压力趋缓，手机客户已于 23 年 9 月 开始持续拉货，PC 客户则有望在 24 年春节后恢复正常的拉货。展望 24 年，公 司预计 24 年营收增长有望超 10%，主要得益于 PC 市场恢复增长、车用和工控 市场保持稳定。公司在 AI 领域耕耘已久，微软、AMD、Google、NVIDIA 等均 为下游客户，未来有望受益于 AI 服务器增长趋势，跟随客户成长。
国内大厂 23Q3 复苏显著，主要受益于消费电子等终端景气复苏、产能利用率提 升。1）三环集团：23Q3 业绩同比高增长，公司高容量、小尺寸 MLCC 研发进展顺利，车载 MLCC 已过车规体系认证，陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板技术 水平持续升级。公司陶瓷背板业务下游需求呈复苏态势，未来伴随稼动率提升及 高容产品出货有望带动整体营收持续提升。2）顺络电子：23Q3 营收及净利润 同环比提升，主要受益于消费电子订单回暖、产品结构优化等因素，关注公司 LTCC、一体成型电感等新品和汽车电子等新领域拓展。3）风华高科：23Q3 营 收级归母净利同比高增长，主要系 22 年同期基数较低、23 年行业景气有所复苏 所致。公司 23Q3 稼动率不断回升，新增 12 个规格高端 MLCC 交付生产、输出 4 款关键材料、祥和项目良率大幅提升，关注高端化布局进展。4）洁美科技： 23Q3 营收及归母净利同环比提升，主要系下游 MLCC 行业需求复苏。公司下游 MLCC 库存逐步正常化，下游订单拉动稼动率提升。公司中高端规格离型膜产品 验证已取得一定突破，韩日系大客户验证及小批量试用稳步推进，有望随终端需 求复苏实现成长。
13、设备：3C 设备短期景气度承压，关注 XR/钛合金等新 技术趋势下的结构性看点
3C 设备短期景气度承压，关注 XR/钛合金等新技术趋势下的结构性看点。23Q3 宏观经济等因素导致消费电子、新能源光伏和储能等需求不振，23Q3 大族激光、 奥普特等设备厂商业绩普遍承压。但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰， 老龄化及技术发展驱动智能制造升级，AI 亦有望拓展机器视觉应用领域，同时 XR 等终端创新有望带来新的增长空间。我们建议关注 XR/钛合金创新趋势下的 设备厂商机会：1）XR：苹果 Vision Pro 有望开启未来数年空间计算的发展机遇， 如后续销量超预期，可关注设备链条相关厂商；2）钛合金：钛合金凭借高强度、 轻量化、耐腐蚀性等特性，苹果、荣耀等厂商逐步引入钛合金材料。 大族激光：下游需求承压，静待下游景气度回归。公司 23Q3 营收 33.01 亿元， 同比-8.96%环比-9.86%，归母净利润 2.09 亿元，同比-45.37%环比-25.83%，扣 非归母净利润 1.69 亿元，同比-19.85%环比-29.57%，毛利率 38.17%，同比 +1.22pcts 环比+2.19pcts，净利率 7.31%，同比-3.61pcts 环比-1.26pcts。公司 业绩承压主要系受下游需求疲软影响，客户设备投入有所放缓和延期。展望未来， 静待公司下游需求复苏，新业务成长空间可期。分业务看，公司下游 PCB、消 费电子等需求有望迎来复苏，公司围绕客户需求持续推出高阶 PCB 等新产品， 并有望受益于下游客户的产能转移；新能源业务方面，公司与宁德时代、中创新 航、亿纬锂能、欣旺达等客户的合作不断深入，并加快出海进程，抓住新能源市场发展的全球化发展机遇。同时，公司高功率激光焊接、Micro-LED、第三代半 导体等新兴业务有望逐步起量，贡献长线成长增量。
奥普特：下游需求承压，静待行业景气拐点。23Q3 营收 2.27 亿元，同比-26.69% 环比-38.49%，归母净利润 0.31 亿元，同比-63.04%环比-71.18%，扣非归母净 利 0.24 亿元，同比-68.69%环比-76.25%，毛利率 63.77%，同比-1.50pcts 环比 -4.16pcts，净利率 13.73%，同比-13.51pcts 环比-15.58pcts。23Q3 收入同比下 降主要系下游 3C 和锂电需求疲软，盈利能力下降主要系公司毛利率有所下滑叠 加加大研发投入、员工人数增长导致期间费用率同比有所提升。展望未来，宏观 经济复苏或将带动下游需求复苏，公司有望随着下游需求向好恢复快速增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）